在這里,應(yīng)該對(duì)優(yōu)先股做某些觀察。真正好的優(yōu)先股能夠而且確實(shí)存在,盡管它們的投資形式不好,但它們本身是好的。典型的優(yōu)先股持有者將安全性基于公司支付普通股的能力和愿望上。一旦普通股紅利被取消,或甚至更危險(xiǎn),那么其地位就不穩(wěn)定了。另一方面,典型的優(yōu)先股除了享受超出固定股息的利率外,不參與公司利潤(rùn)的分配。因此,優(yōu)先股持有人既沒有債券持有者（或債權(quán)人）的決定索取權(quán),也沒有普通股持有者（或合伙人）享有的獲取利潤(rùn)的可能性。
在蕭條時(shí),優(yōu)先股法定地位上的這些弱點(diǎn)便更加明顯。所有優(yōu)先股中,只有一小部分使自己處于牢固的地位,在整個(gè)變遷中保持一個(gè)毫無(wú)問(wèn)題的投資地位。經(jīng)驗(yàn)告訴我們,購(gòu)買優(yōu)先股的時(shí)間,是臨時(shí)性的逆境使得它們的價(jià)格被過(guò)分壓低時(shí)（在這時(shí),它們可能適合于進(jìn)取的投資者,但不適合于防御型投資者）。
換句話說(shuō),它們應(yīng)該在廉價(jià)的基礎(chǔ)上被購(gòu)買,或根本不被購(gòu)買。我們今后將更加關(guān)心可轉(zhuǎn)換債券和有類似權(quán)利的債券,因?yàn)樗a(chǎn)生了某些特殊的獲利可能性。
優(yōu)先股總體地位的另一個(gè)特點(diǎn)值得一提：公司購(gòu)買者比個(gè)人投資者有好得多的納稅地位?；谒鼈兤胀ɡ⒌氖杖肟偭?公司僅需支持紅利收入15％的所得稅。從1965年起,公司稅率是48％,這意味著作為優(yōu)先股紅利收入的100美元僅需納稅7.20美元,而作為債券利息收入的100美元?jiǎng)t需納稅48美元。另一方面,除了最近有一點(diǎn)減免外,個(gè)人投資者在優(yōu)先股投資上須支持與債券同樣多的稅收。所以,嚴(yán)格地按邏輯講,所有投資等級(jí)的優(yōu)先股應(yīng)該由公司購(gòu)買,就像所有免稅債券應(yīng)該由支付所得稅的投資者購(gòu)買一樣。
股票形式
如同迄今所討論的,債券形式和優(yōu)先股形式,是易于理解和相對(duì)簡(jiǎn)單的。債券持有者有權(quán)在確定的日期得到固定的利息和返還的本金；優(yōu)先股所有者取得固定的股息,更重要的是,股息必須在任何普通股紅利之前支付,它的本金值在任何指定的日期前不會(huì)到期（股息可能是累積的或非累積的,股票持有者可能有也可能沒有選舉權(quán)）。
上面討論了大多數(shù)債券和優(yōu)先股,以及分配中的基本總量。毫無(wú)疑問(wèn),仍有數(shù)不清的例外,最著名的類型是可轉(zhuǎn)換債券和類似的債券及收入債券。除了這些外,還有許多債券,就它們對(duì)本金、利息或紅利的索取權(quán)、選舉權(quán)、分解權(quán)等等而論,都存在獨(dú)自的奇異性。
在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的投資組合策略中,混合的或不規(guī)則的證券形式被作為防止證券雜質(zhì)的主要的外觀依據(jù)。評(píng)價(jià)這些特殊證券的真正效果或價(jià)值經(jīng)常是很困難的。證券的期限實(shí)際上可能有不尋常的吸引力,并且它也可能構(gòu)成例外的情況。在例外的情況下,不規(guī)則證券僅應(yīng)該被有進(jìn)取心的投資者購(gòu)買,那些防御型的投資者不應(yīng)該去碰它們。
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